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中级工商管理备考考点:企业投融资决策及重组(6)

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中级经济师考试–工商管理第八章考点

 

杠杆理论

财务中的“杠杆”:由于特定费用(如固定成本或固定财务费用)的存在而导致的当某一财务变量以小的幅度变动时,另一相关财务变量以较大幅度变动

 

营业杠杆

又称经营杠杆或营运杠杆,指企业生产经营中,由于固定成本存在,当销售额增减时,息税前利润会更大幅度的增减,定量衡量这一程度用营业杠杆系数

 

财务杠杆

也称融资杠杆,是指由于固定财务费用的存在,使权益资本净利率(或每股利润)的变动率大于息税前利润变动率的现象

 

总杠杆

指营业杠杆和财务杠杆的联合作用,也称联合杠杆

总杠杆的意义是普通股每股税后利润变动率相当于销售额(营业额)变动率的倍数

总杠杆系数DTL是营业杠杆系数与财务杠杆系数的乘积

计算公式为:总杠杆系数=营业杠杆系数×财务杠杆系数

 

资本结构理论

资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系,其中重要的是负债比率

 

早期资本结构理论

1、净收益观点:这种观点认为,由于债务资本成本率一般低于股权资本成本率,因此,公司的债务资本越多,债务比例就越高,综合资本成本率就越低,从而公司的价值就越大。这种观点忽略了财务风险,如果公司的债务资本过多,债务资本比例过高,财务风险就会很高,公司的综合资本成本率就会上升,公司的价值反而下降。

2、净营业收益观点:这种观点认为,在公司的资本结构中,债务资本的多少、比例的高低,与公司的价值没有关系。决定公司价值的真正因素,应该是公司的净营业收益。这种观点虽然认识到债务资本比例的变动会产生公司的财务风险,也可能影响公司的债务资本成本率,但实际上公司的综合资本成本率不可能是个常数。公司净营业收益的确会影响公司价值,但公司价值不仅仅取决于净营业收益。

3、传统观点:增加债务资本对提高公司价值是有利的,但债务资本规模必须适度,如果公司负债过高,综合资本成本率就会升高,并使公司价值下降。

 

MM资本理论

在符合该理论的假设下,公司的价值与其资本结构无关。MM理论得出的两个重要命题:

◆ 命题Ⅰ——无论公司有无债务资本,其价值(普通股资本与长期债权资本的市场价值之和)等于公司所有资产的预期收益额(息税前利润)按适合该公司风险等级的必要报酬率(综合资本成本率)予以折现。该命题的基本含义是公司的价值不会受资本结构的影响。

◆ 命题Ⅱ——利用财务杠杆的公司,其股权资本率随筹资额的增加而增加,因此公司的市场价值不会随债务资本比例的上升而增加。资本成本较低的债务公司给公司带来的财务杠杆利益被股权资本成本率的上升而抵消。在没有企业和个人所得税的情况下,风险相同的企业,其价值不受有无负债和负债程度的影响。

 

新的资本结构理论

1、代理成本理论:公司债务的违约风险是财务杠杆系数的增函数,随着公司债务资本的增加,债权人的监督成本随之提升,债权人会要求更高的利率。这种代理成本最终由股东承担,公司资本结构中债务比率过高会导致股东价值的降低。该理论仅限于债务的代理成本。

2、啄序理论:公司倾向于首先采用内部筹资,因而不会传递任何可能对股价不利的信息,如果需要外部筹资,公司将先选择债权筹资,再选择其他外部股权筹资,这样不会传递对公司股价产生不利影响的信息。按照该理论,不存在明显的目标资本结构。

3、动态权衡理论:该理论将调整成本纳入模型之中,发现即使很小的调整成本也会使公司的负债率与最优水平发生较大的偏离。当调整成本小于次优资本结构所带来的公司价值损失时,公司的实际资本结构就会向其最优资本结构状态进行调整;否则,公司将不进行这种调整。

4、市场择时理论:在股票市场非理性、公司股价被高估时,理性的管理者应该发行更多的股票以利用投资者的过度热情;当股票被过分低估时,理性的管理者应该回购股票。

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