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中级金融备考考点:金融工程与金融风险(3)

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中级金融第七章考点

 

比较优势理论

比较优势理论:两国都能生产两种产品,且一国在这两种产品的生产上均处于有利地位,而另一国均处于不利地位的条件下,如果前者专门生产优势较大的产品,后者专门生产劣势较小(即具有比较优势)的产品,那么双方均能从中获益。

利率互换的套利

假设A、B公司都想借入5年期的1000万美元借款,A公司想借入与6个月期相关的浮动利率借款,B公司想借入固定利率借款。但两家公司信用等级不同,故市场向他们提供的利率也不同。

固定利率

浮动利率

A公司

6.00% 6个月期LIBOR+0.30%
B公司 7.20%

6个月期LIBOR+1.00%

此时,A的借款利率均比B低。但在固定利率市场上A比B公司的融资成本低1.2%,而在浮动利率市场A比B公司的融资成本仅低0.7%,我们可以将这种情形称为,A在两个市场上均具有绝对优势,但A公司在固定利率市场上有比较优势,而B则在浮动利率市场上具有比较优势(劣势较小)。这样双方就可利用各自的比较优势为对方借款,然后互换,从而达到共同降低筹资成本的目的。

如果A与B不合作,他们的总筹资成本为:7.2%+6个月LIBOR+0.3%=LIBOR+7.5%;如果合作,总筹资成本为:6.00%+6个月期LIBOR+1.00%=LIBOR+7%。

互换收益为0.5%,若双方评分互换收益,则利率互换的流程图为:

 

A公司作为利率互换的卖方,支付浮动利率,获得固定利率,同时在市场上借入固定利率的借款,B公司作为利率互换的买方,支付固定利率,获得浮动利率,同时在市场借入浮动利率的借款。

这种情况下,A最终的融资成本为LIBOR+0.05%,达到了浮动利率借款的目的,B最终融资成本为6.95%,达到了固定利率借款的目的,同时相比直接在市场上融资,A、B公司均节省了0.25%的成本。

 

货币互换的套利

假设英镑和美元汇率为1英镑=1.5美元。 A公司想借入5年期的1000万英镑借款,B公司想借入5年期的1500万美元借款。市场向他们提供的固定利率为:

美元

英镑
A公司 8.00%

11.60%

B公司

10.00% 12.00%
A-B -2.00%

-0.40%

此时,A的借款利率均比B低。但在美元市场上A比B公司的融资成本低2%,而在英镑市场A比B公司的融资成本仅低0.4%,我们可以将这种情形称为,A在两个市场上均具有绝对优势,但A公司在美元市场上有比较优势,而B则在英镑市场上具有比较优势(劣势较小)。这样双方就可利用各自的比较优势为对方借款,然后互换,从而达到共同降低筹资成本的目的。

如果A和B合作,存在1.6%(2%-0.40%)的套利利润即互换收益,若双方评分互换收益,则利率互换的流程图为:

 

这种情况下,A最终融资英镑的成本为10.8%,达到了借入英镑的目的,B最终融资美元成本为9.2%,达到了美元借款的目的,同时相比直接在市场上融资,A、B公司均节省了0.8%的成本。

 

运用利率互换管理利率风险

利用利率互换管理资产或者负债中利率风险的方式是转换资产或者负债的利率性质,如固定利率的资产(负债)通过互换可以转换为浮动利率的资产(负债):利用互换来调整债务时,一般为了使债务与利率敏感性资产相匹配、降低筹资成本,或者增加负债能力;利用互换来调整资产时,一般为了提高收益率。

 

案例1:匹配资产和负债的利率风险

2005年2月10日国开行与光大银行进行了首笔人民币利率互换交易,名义本金为50亿元人民币,期限10年。光大银行支付2.95%的固定利率,国开行支付浮动利率(1年期定期存款利率)。国开行签此互换的目的是因为其存在资产和负债不匹配的利率风险敞口。与此同时,光大银行的资产负债情况与国开行恰恰相反。国开行的资产主要是长期浮动利率贷款,负债以固定利率长期债券为主,资产和债务的期限不匹配,造成了很大的利率风险敞口,通过互换,国开行填平了利率风险敞口,可以赚取稳定的利息差。光大银行负债主要由短期存款构成,而资产主要是长期固定利率按揭贷款构成。通过利率互换,光大银行支付固定利率就可以与固定利率贷款相匹配,填平利率风险敞口。

 

案例2:降低负债成本或者提高资产收益

假设某公司于两年前发行了七年期的固定利率债券,每年支付9.75%的利息。现实环境利率已经大幅下跌,公司现转换成浮动利率负债,以利用当前低利率的好处,则公司根据当前市场报价签订了5年期每年以7.05%交换LIBOR的年度互换协议,通过互换,公司的融资成本变为LIBOR+2.7%的浮动利率,当时LIBOR为4.5%,故当年支付的息票率变为7.2%,比原来的9.75%节省了2.55个百分点。

 

运用货币互换管理汇率风险

货币互换产生的起因是因为外汇管制,我们可以用货币互换来转换资产或债务组合的货币构成,在全球各市场之间进行套利。例如,1981年IBM公司和世界银行进了一笔瑞士法郎和德国马克与美元之间的货币互换交易。

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